钻机下游需求出现结构性变化，全液压岩心钻机和多功能煤层气钻机分别处于成长期和导入期，致使公司业绩短期内难以释放。

　　全液压岩心钻机是公司未来销售亮点。未来全液压岩心钻机将对立轴式岩心钻机起到替代作用。但是，由于我国全液压岩心钻机尚处于成长初期，目前国内全液压岩心钻机市场拓展速度缓慢，公司已着手加大海外市场推广力度，具体进展情况仍需观察。

　　水平定向钻机竞争加剧，公司去仓库存储上的压力较大。目前，行业竞争加剧，众多非公有制企业进入水平定向钻机领域，利润空间受到一定挤压，未来公司仍将审慎推进水平定向钻机业务。截至2012年11月，单位现在有水平定向钻机库存120台左右，而2011年全年销量仅为102台，2012年1-6月销量仅为30台，因此，公司水平定向钻机去仓库存储上的压力较大。

　　客户对多功能煤层气钻机反馈较好，未来实现产品系列化。目前客户对煤层气钻机反馈情况较好，2012年东北煤田地质局103勘探队再次购买一台煤层气钻机，截至2012年11月，公司销售煤层气钻机3台，有一台还没确认收入。多功能煤层气钻机尚处于导入期，公司未来将推进煤层气钻机系列化。

　　我们预测公司2012-2014年公司每股盈利分别为1.11元，1.11元和1.26元，以2012年11月15日收盘价26.08元计算，对应市盈率为23.53倍、23.51倍和20.62倍。给予公司“中性”评级。(山西证券002500）)

　　公司是石油钻机设备电控自动化系统领域重要上市公司，公司发展与石油开采投资息息相关。

　　公司主营石油钻采设备电控自动化产品，主要提供涉及陆地、海洋以及特殊环境下石油钻机设备电控自动化系统解决方案。公司主要营业业务的增长直接依赖石油钻采行业的景气度。

　　公司目前已与广大油田用户建立了长期合作伙伴关系。但在三大石油公司中，中石油主要将相应订单给予其控股公司宝鸡石油机械公司，而中石化、中海油的石化物资装备采购依然对外，给予宝德股份300023）一定生存空间。公司目前主要竞争对象是宝鸡石油机械公司和四川宏华集团两大公司旗下生产石油钻机设备电控自动化系统的专业子公司。

　　公司2012年上半年主营收入中直流变频电传动产品收入占总收入的60.85%，而相应收入在2011年上半年只占公司主要经营收入的26.7%，而公司2011年上半年占公司收入比例高达51.24%的嵌入式一体化采油管理系统2012年上半年竟然没有收入。

　　虽然公司下半年嵌入式一体化采油管理系统已有订单，但上半年没有收入的原因主要在于2011年的客户上半年没有新的需求。导致公司上半年相应收入为零。

　　公司目前依然处于依赖租赁厂房生产的状况，公司研发、实验等重要环节也被迫分成几部分。

　　而公司募投项目已进入厂房封顶阶段，预期2012年底能够建成。公司有望2013年整体迁入新厂房，给予公司生产、研发以及实验等重要环节统一进行，提升公司生产效益。

　　公司投资的变频器子公司短期内拖累公司业绩，但有望成为未来业绩爆发增长点。

　　公司控股子公司—西安宝德电气有限公司主要是做变频器的开发、生产和销售，其生产的变频器拥有一定的技术领先性。但自2011年下半年以来经济发展形势持续低迷，市场需求出现下滑，宝德电气的销售受一定的影响，2012年上半年出现亏损：实现出售的收益876.19万元，盈利-263.75万元，纯利润是-263.75万元。

　　宝德电气的产品主要方向是大型矿用设备，公司注重研发投入，具有较强发展的潜在能力。虽然近期受整体经济低迷影响，但宝德股份能够给予资金和技术支持，将保障宝德电气顺利渡过行业低谷时期。

　　我们认为，公司是石油钻机设备电控自动化系统领域重要公司，在目前我国石油开采投资持续增长时期，公司将随市场稳健发展。而公司投资的变频器子公司，短期内将对公司业绩造成一定拖累，但变频器领域未来市场发展的潜力看好，该领域有望成为公司日后业绩突破的主要增长点。我们预期公司2012年、2013年、2014年EPS分别为：0.08元、0.12元、0.19元，我们首次给予“增持”评级，目标价格14.00元。

　　2012年1季度，公司实现营业收入7.25亿元，同比增长7.80%，归属于上市公司股东的净利润0.23亿元，同比增长3.60%，对应基本每股收益0.06元。公司业绩增长大多数来源于于180项目投产后的产能增加，和原材料价格的降低。

　　走出低谷，业绩重回增长轨道。2011年是公司业绩较差的一年，归属于母企业所有者的净利润同比下滑39.04%，根本原因有两方面：1)180项目投产当年折旧费用较高，而产能并未完全释放，因此导致摊薄成本比较高；2)受原材料价格持续上涨，而油套管价格并未同步上涨影响，行业毛利率普遍下滑。上述两负面因素在2012年将消失。2012年，180项目产能将释放80%以上，费用摊销趋于正常化。另一方面，今年油套管中标价格与去年基本持平，而原材料钢坯价格出现小幅下降概率较大，油套管毛利率将提升。从公司1季度数据看，与我们的判断吻合，1季度公司综合毛利率9.23%，同比上升0.47个百分点。

　　产能释放保证近两年业绩成长。公司募投的180项目去年已经投产，超募的140项目今年3月份建成投产，2011年公司产量40万吨左右，预计2012、2013年分别达到52万吨、65万吨。从公司产品结构及市场覆盖面来看，我们大家都认为产量消化问题不大。2012年，预计公司的销售格局如下：国内市场15万吨，国外市场20万吨，剩余17万吨的产量是非油井管产品，包括高压锅炉管、煤层气用管、液压支柱管等，该部分商品市场需求量大。

　　投资建议：预计2012-2014年公司EPS分别为0.62元、0.74元、0.85元，目前股价对应2012年PE23倍，首次给予推荐评级。有必要注意一下的是，公司1季度报中披露控股子公司寿光宝隆石油器材有限公司下设一公司，我们大家都认为有几率会成为市场的炒作主题。

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