山河智能：小型工程机械龙头公司
公司目前生产的液压静力压桩机、小型液压挖掘机、旋挖钻机、一体化潜孔钻机等产品均属于小型工程机械。2004年以来，在宏观调控等因素的影响下，众多大中型工程机械产品销量纷纷下滑，但是由于小型工程机械受此影响较小，其销量不降反升。其中，小型挖掘机尤其增势明显，在2004年达到6000台，2005年更是一跃达到了8000多台，成为市场的一个新亮点。
近几年来，随着我们国家工程机械企业的持续不断的发展壮大，以及国家对工程机械行业宏观调控政策的加强，国内企业分别纷纷把目光转向国外市场。公司自2004年实施出口战略以来，出口收入明显地增加，慢慢的变成了不可小觑的利润来源。公司生产的小型液压挖掘机等产品广受国际代理商及客户青睐，目前是唯一一个以自主品牌在欧洲批量销售小挖机的中国企业，未来具有较大的出口增长潜力。
公司技术中心现有科研人员71人，其中硕士以上学历15人，博士生导师2人，教授、副教授等高级职称人员14人，留学归国人员2人，强大的研发实力将为公司的后续发展提供了后续支持。公司的基本的产品核心部件都拥有自主知识产权，这是公司应对激烈市场之间的竞争的强有力的保障。
小型工程机械重大技改项目的相关这类的产品多功能小型挖掘机将是未来小型工程机械类中市场需求最大的产品之一，增长潜力巨大。公司该产品的国内市场占有率约为5％左右，在内资企业中仅次于广西玉柴。该项目此次募集资金的目的主要是扩大产能，提高技术水平，未来公司无论在内销还是出口方面都将有比较好的前景。露天液压钻孔设备产业化项目主要是扩大一体化潜孔钻机及露天全液压钻机的产能，其目标市场主要是替代进口和国内存量低端设备升级换代。该系列新产品性能指标基本达到国外产品水平，且性价比比较高，未来将会有较好的未来市场发展的潜力。风险提示:公司对部分客户采用银行按揭贷款结算方式，如果因客户发生违约，公司将有承担代偿责任的可能，从而可能对公司的盈利造成影响。另外，在公司主要营业业务成本的构成中，外构件和外协件所占的比重较高，而且2003年－2006年有逐年递增的趋势，这在提升公司生产效率的同时也有一定可能会因为配套生产企业的供货数量、质量及速度不能适应公司生产的需要，或供货价格发生明显的变化而对公司的生产经营造成不利影响。最后，与中南大学的合作也有发生明显的变化的风险。
2005年以来，工程机械行业出现分化，子行业有突出贡献的公司盈利能力和成长性表现突出，行业龙头估值到15-20倍，山河智能未来几年持续增长有望，我们大家都认为公司估值可以定到16-18倍，预计2007年EPS0.97元，公司股票价格在15.52元是合理的，公司通过询价IPO发行价10元，还有50%以上的空间。建议买入。
公司目前主要生产销售桩工机械、小型工程机械、凿岩机械等三大类具有自主知识产权的工程机械产品。公司的基本的产品液压静力压桩机2004年曾获国家科学技术进步二等奖，国内市场占有率在2004年已达到44％，产品竞争力强，产品性能、售价也处于同行业前列。小型液压挖掘机产品约占国内市场占有率的5％，在内资生产企业中排第二位，仅次于广西玉柴（20％）。公司在我国一体化潜孔钻机产品领域是唯一的国产品牌，填补了国内空白、替代进口。根据2006年6月中国工程机械行业协会资料，公司在2005年工程机械主要企业综合指数排名中列第10位。
近几年来，随着我们国家工程机械企业的持续不断的发展壮大，以及国家对工程机械行业宏观调控政策的加强。国内工程机械企业出于规避国内行业风险和扩大利润的需要，纷纷扬帆出海，不断挖掘国际工程机械市场，分享国际市场大蛋糕，在国际工程机械市场舞台上尽情演绎着“中国风情”。公司也于2004年开始全面启动产品出口战略，出口收入在2005年达到公司主要经营业务收入的15.99%。公司生产的SWE系列多功能小型挖掘机在第六、第七届北京国际工程机械展览会上均获得“造型与外观质量评比一等奖”，产品远销美国、瑞典、澳大利亚等地，深受广大代理商和用户的青睐。目前，山河智能是唯一一个来自欧洲以外的国家、以自主品牌在欧洲批量销售小挖机的企业，未来具有较大的出口增长潜力。
液压静力压桩机属公司传统优势产品，2003年至2005年销售收入平稳增长，年均增长率6.5%。2006年1—6月，液压静力压桩机销售收入达到12079万元，同比2005年同期增长3847万元，增长46.73%。小型液压挖掘机从2002年批量生产以来，到2005年进入高速增长期，当期实现销售收入13799万元，比上年增长330%，占公司主要经营业务收入比例达到39.41%。公司旋挖钻机从2003年开始研发，2004年实现销售，2004年、2005年实现出售的收益分别为1947万元、2799万元，2005年同比2004年增长43.76%，2006年1—6月出售的收益增长更是迅速，达到6026万元，较2005年全年增长115%。一体化潜孔钻机从2002年研发投入，2003年开始实现销售。由于受公司资金制约，2005年以前公司未作为重点产品进行推广销售，因此占对主营业务收入的贡献一直不大。但2006年以来，该产品收入获得很大改善，仅前半年出售的收益就已经超过2005年该产品全年的销售收入。
小型功臣机械公司采取稳定传统优势产品市场，同时加快切合市场需求和具备充分技术储备的新产品开发、推广的发展战略。目前，公司已经由建立初期的以液压静力压桩机单一产品为主，逐步发展成液压静力压桩机、小型液压挖掘机、旋挖钻机、一体化潜孔钻机多品种全系列产品全面发展的格局，其中小型液压挖掘机占主要经营业务收入的比重增长最为显著，产品结构得到显著改善。
在2004年宏观调控等因素的影响下，挖掘机、推土机等众多工程机械产品销量纷纷下滑，中型挖掘机销量在挖掘机总销量中的比例在不断缩小，而作为挖掘机子行业中的小挖却不降反升，2004年达到6000台，2005年更是一跃达到了8000多台，成为2005年甚至2006年中国工程机械市场最具诱惑力的产品之一，也成为2005年中国工程机械市场最大的亮点。我们预计，在未来几年内，小挖市场仍将保持巨大的增长潜力，这对位居国内小挖生产商第二位的山河智能来说无疑是一个千载难逢的机会，其魅力难以抵挡。
公司主要创始人、董事长何清华先生是中南大学教授、博士生导师、机械电子工程学科带头人，其设计的专利产品涉及29项国家专利，其中主持开发的科技成果“高性能液压静力压桩机的研制及其产业化”获2004年国家科技进步二等奖。公司技术中心现有科研人员71人，其中硕士以上学历15人，博士生导师2人，教授、副教授等高级职称人员14人，留学归国人员2人，技术中心于2004年11月被湖南省经济委员会认定为省级技术中心，多项技术研究处于国际先进水平、国内领先水平。公司作为中南大学工程机械科研成果产业基地，多年来与中南大学建立了稳定的合作关系，就工程机械领域的基础研究、技术开发进行广泛、深入的合作，成功实施了“产、学、研”一体化。
公司目前形成了桩工机械、小型工程机械、凿岩机械等三大类具有多项自主知识产权的主导产品。目前，公司已拥有专利所有权18项，其中发明专利1项；拥有独占使用权专利5项，其中发明专利1项，另有22项专利申请已获受理，其中发明专利2项。
液压静力压桩机应用了8项专利技术，技术水平国际领先，具有无污染、无噪声、无振动、高效节能、压桩速度快、成桩质量高等优势，能够满足城市基础工程静音施工的要求；旋挖钻机的机电液一体化水平和自动控制水平居国内先进水平，拥有2项技术专利、2项技术正在申请专利，一体化潜孔钻机填补了国内生产空白，技术性能参数与国外产品接近，并且节能效果明显，符合建筑施工和矿山开采不断规模化、集约化发展的趋势；多功能小型液压挖掘机获国家“863”计划支持，多项关键技术为国内挖掘机产品首次使用，应用专利技术12项（其中7项专利申请获受理，含发明专利2项），符合使用便捷、一机多能发展要求，并实现自主品牌出口发达国家或地区。
小型工程机械在发达国家具有持续的需求，国外小型工程机械技术比较成熟，公司仍然面临较大的竞争压力。且目前桂柳工A、厦工股份等等大型工程机械企业也在进入小型工程机械企业，这些企业具有完善的工程机械销售网络，如果形成批量可能快速增长，公司优势将受到挑战。
公司产品销售过程中接受部分客户采用银行按揭贷款结算的付款方式，客户未在协议规定的时间内归还按揭贷款，公司将承担回购设备及代偿客户所欠贷款本息的责任，并负担银行申请强制执行的有关费用。虽然在工程机械行业内这种做法很普遍，公司也采取了控制贷款成数和期限、要求提供财产抵押、质押或第三方担保以及与银行共同制定严格的按揭业务程序等措施，但仍然不能排除未来因客户违约，公司承担代偿责任的可能，存在按揭销售所引致的违约风险。
随着公司与其他配件生产商专业化分工协作的加强，公司关键结构部件自主开发、制造，其余大部分组件及发动机、液压泵、液压阀等相对标准化的部件委托其他机械加工企业外协加工或者直接从专业生产企业采购。而且仅三年来，外构件、外协件占主要经营业务的成本有逐年上升的趋势，使其具有一定的对外依赖性。若配套生产企业的供货数量、质量及速度不能适应公司生产的需要，或供货价格发生变化都将对公司的生产经营造成不利影响。
目前在公司兼职担任技术工作的中南大学教师14名，其中3名担任特聘专家；公司与中南大学就工程机械基础研究、专项技术开发进行合作；中南大学还通过协议许可公司独占使用其拥有的部分专利；公司董事长、部分董事和监事、部分自然人股东也同时具有中南大学教师身份。如果中南大学对教师兼职行为以及与公司各项合作的意向发生改变，或者利用其对公司上述人员的影响牟取利益，将对公司的研发和经营管理产生一定的影响，公司存在与中南大学的合作发生变化的风险。
本项目计划投资1.6亿元人民币。本项目相关产品主要为多功能小型液压挖掘机，以及液压破碎锤、液压抓斗、快换装置等多功能属具。液压破碎锤、液压抓斗、快换装置等多功能属具与挖掘机主机相配套，可以有效拓展主机的使用范围，提高作业效率。目前多功能属具尚未形成产销规模。项目达产后，将新增多功能小型液压挖掘机1500台、液压破碎锤500台、液压抓斗、快换装置等300套，预计产销率在90%以上。
而国外许多发达地区小挖的这一比例约为40％。目前，我国正处在道路交通、能源水利、城市建设等各方面基础建设的高峰期，但前些年大量投入使用的高速公路等基础设施，正越来越多地进入维护保养期，同时城市建设也由“大拆大建”逐渐向“精雕细刻”转变，因此小型化的土方工程施工会越来越多，以多功能小型液压挖掘机为代表的小型工程机械市场需求将不断增长。
本项目计划投资7500万元人民币，其中固定资产投资4800万元，铺底流动资金2700万元。项目建成达产后，公司每年将新增一体化潜孔钻机80台和露天全液压钻机40台，预计产销率100%，其目标市场主要是替代进口和国内存量低端设备升级换代。
公司的一体化潜孔钻机产品从2003年起投放市场，产品性能稳定，取得了用户较高的评价；露天全液压钻机作为延伸开发生产的产品，作业场地环境比潜孔钻机更灵活，且价格更低。公司在国内露天液压钻孔设备生产企业中技术水平领先，产品性能指标基本达到国外产品水平，且与进口产品相比具有性价比高、服务更及时、便利的竞争优势，替代进口的市场空间很大，具有良好的市场前景。
本项目投资1500万元，规划建设CAD／CAPP／CAM/CAE/PDM和ERP等系统，用计算机系统进行公司作业和业务流程的管理；建立实时数据录入系统、数据分析和决策系统；完善基于图形终端的平台开发；建立办公自动化系统；提高公司信息集成化水平，实现设计、生产、物流、控制、市场、服务等计算机综合管理。
该项目实施后，将使公司的生产管理水平达到国内先进技术，实现公司管理网络化、办公自动化、决策科学化。同时，CIMS工程建设的实施，有利于公司整合资源，提高效率、节约成本，提高企业的核心竞争力。
公司预测2006年主要经营业务收入66918.03万元，实现净利润8067.58万元。2007年小型工程机械市场内需和外销都将较快增长，公司上市后将继续保持高速增长，预计收入增长50%以上，考虑到行业内主要竞争对手仍然是外资企业或进口产品，国内产品价格仍然有较大的优势。且公司配套产品外购比例较高，部分配套件进口，无论是配套件国产化还是人民币升值导致的进口产品成本下降都将有利于公司降低成本，且随着公司规模不断增长，规模化效益也将不断显现。我们认为公司未来2-3年利润率将相对稳定，我们预计2007年公司每股收益0.97元，2008年部分募集资金开始发挥效应，EPS1.36元左右。
和三一重工有相似之处，山河智能切入的产品是进口替代才能品，且产品技术含量较高，公司上市时恰是主营产品快速地增长时期。且公司产品受宏观调控的影响相对较小，还处于提升市场份额阶段，公司未来几年将保持高速增长，我们公司估值应该略高于普通工程机械企业。PE在16-18倍的区间是合理的。