山河智能跨足采矿设备 寻求新营运增长点

　　为工程机械专业制造商，经营团队大多数来源于中南大学，目前业务可分为桩工机械挖掘机械及凿岩设备三大类，07年业务比重分别为52%、44%及3%，目前在液压静力压桩机旋挖钻机销量分居国内第一位及第二位，公司将直接受惠于高铁及公路等重大基本的建设陆续启动的商机，此外，公司也开始跨足采矿设备领域寻求新的营运增长点。

　　相较于其它工程机械厂，公司规模偏小且更专重在产品研发技术，如液压静力压桩机及旋挖钻机的研发企业皆走在国内同业之前，我们大家都认为公司须持续走差异化路线以维持公司竞争力，目前公司选定采矿设备为下一波公司营运增长点的大多数来自。在06年，公司成功开发一体化潜孔钻机跨入露天凿岩设备(应用在石灰岩铁矿露天煤矿市场)，该产品定位在取代污染较大、效率较低的人力钻孔方式，产品近几年呈现稳定增长态势，我们始终相信该产品的可增长空间仍大。

　　除了一体化，潜孔钻机外公司第三季也公告与淮北市东兴建设投资公司合资设立安徽山河矿山装备公司(持股70%)，预计投入1亿元跨入井下煤矿采矿设备及其它成套矿用机电设施和运输设备，抢食庞大煤炭设备商机(根据煤炭工业协会预估十一五期间仅新建煤矿投资衍生的设备商机达770亿元若考虑设备更新以及机械化率的提升整体设备商机将近千亿元)虽然目前中国煤炭机械产能过剩但过剩产能多集中在低端、低技术上的含金量产品(如小型输送设备)。目前，国内厂商综合配套能力极差，因此目前中国500万吨级大型井下矿井设备都是进口产品的天下。根据十一五规划中国在十一五期间将建成13个亿吨级产能的超大型煤炭基地，产量将占全国产量的86%，并要求大、中、小型采掘机械化程度须分别达到95%、80%及40%以上，因此未来大型、大功率、高度自动化的矿山机械商机可期安徽山河矿山装备公司，预计于2009年完成60台采煤机的产能建设，并已获得淮北市成套煤炭设备首笔预约订单7,000-8,000万元。

　　HPM Europe Spa本为公司西欧区的唯一代理，与其产生的纠纷使的公司小型挖掘机出口市场大受影响。2008年前10月，公司小挖出口量下滑逾10%，所幸公司及时因应开发了德国、法国等新的代理商。目前公司在欧洲的代理商由之前的4个代理商增加到11个布局，更加合理化。累计到目前公司海外市场网点已达到20多个，我们大家都认为HPM Europe Spa对公司的不利影响将止于2008年。虽然2008年小挖出口量下滑逾10%，但是由于3-4吨级产品比例增加2008年前10月小挖外销市场营收仍增长了20%，公司表示受到金融危机影响，2009年出口市场销量仍不容乐观，但是由于产品结构的调整以及代理商网络的重新建置，预估营收仍可小幅度成长。

　　针对中国中央政府以及地方政府合计推出的近20万亿的财政扩张政策利好，我们拜访了包括山河智慧等公司，上述公司表示由于财政政策的推动存在时间落差且目前下游客户尚未感受到工程承包订单的明显增加，因此上述公司认为，国家财政扩增政策的政策效应对工程机械总体影响的强弱程度判断点应落在09年5-6月份，目前对整体工程机械产业受惠程度做过度乐观的判断并不实际。

　　但我们认为部分的工程机械品种应可明显受惠其中，与铁路、公路、核电、风电建设紧密关联的产品，如博格板轨道铺设专用设备、铁公路基本的建设的旋挖钻机、履带式起重机都将明显受惠。公司09年的营运观察重点将大多数来源于中挖以及旋挖钻机，旋挖钻机主要使用在于交通桥梁的大直径深孔桩墩和高层建筑桩机的施工，在中国的使用起于青藏铁路的建设由于自带动力、环保且生产效率高，在大型基础工程建设正逐渐被大量导入，公司在旋挖钻机的开发居市场领头羊，公司目前市占率约15-20%，虽低于三一重工的40-50%，但是公司产品在动力头、底盘以及系统控制的优势仍较明显。目前产品售价也较国内同业为高公司预估09年旋挖钻机销量将可挑战150台增长50%。

　　我们对09年外销市场和液压静力压桩机市场保持保守看法，但对中挖及旋挖钻机的09年展望保持相对乐观的看法，毛利率部分，由于目前小挖库存量的控制已趋于合理，配合原材料价格的回落09年整体毛利率有机会小幅回升，我们预估公司08及09年营收分别为13.9亿元、19亿元，分别增长21%、36%，净利润分别达1.09亿元、2.07亿元，分别增长-32%、90%，EPS分别为0.4元、0.76元。

　　中国政府刺激内需方案对工程机械行业的拉动效果如何，须待09年5月以后才会明朗。短期工程机械业绩仍将趋于疲软，我们看好公司的研发技术实力并关注公司在采矿设备方面的发展，我们给予一年目标价15.1元的目标价。免责声明：本网站内容来自作者投稿或互联网转载，目的是传递更加多信息，不代表本网赞同其观点或证实其内容的真实性。文章的主要内容及配图如有侵权或对文章观点有异议，请联系我们处理。如转载本网站文章，务必保留本网注明的稿件来源，并自行承担法律责任。联系电话

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