兴业证券：中联重科博厚悠远厚积薄发 引荐
对占公司收入和赢利绝大部分的混凝土机械和起重机械添加判别：未来3年混凝土机械职业销量增速将在20—30%之间。轿车起重机商场将持续坚持30%左右的增速，履带起重机商场因为基数比较小将坚持40%以上增速。出口增速可以坚持50%以上的增速。
因为建机院共同前史和特别位置，凭仗其在业界的资源和人脉联系，使公司取得其他企业所不行能具有的共同优势。公司的中心竞赛力首要体现在：1、共同途径导致的不行仿制性；2、品牌优势；3、研制实力强；4、工业链延伸；5、职工持股带来的鼓励效果。
考虑到公司股权鼓励带来的正面影响，咱们判别公司收入和赢利增速要高于职业均匀水平。咱们猜测未来3年公司EPS分别为1.53元、1.88元、2.34元。现在估值根本合理，考虑到职业生长性以及办理功率进步带来盈余水平的进步，长时间给予引荐评级。
危险要素：调控引起的戴维斯双杀效应；钢材价格上涨对赢利的影响；分期付款带来的应收帐款拖欠。
国家宏观调控的效果将逐步闪现，咱们估测2008年度固定资产出资会有所回落。
归纳固定资产出资增速与工程机械出售之间的联系，再考虑到出口的影响和五年方案出资的特色，咱们估测08年很可能是个职业高点，随后将下滑。
占公司收入和赢利绝大部分产品是混凝土机械和起重机械，双寡头的格式使得毛利率水平比较安稳，公司作为两个职业的第二位获益于这种格式。
咱们测算国内混凝土机械的需求量（销量）未来几年增速在18-20%之间，考虑到未来3年出口可以坚持40%以上的添加快度，咱们估量未来3年混凝土机械职业销量增速将在20—30%之间。
咱们判别未来3年国内轿车起重机商场将持续坚持30%左右的增速，履带起重机商场因为基数比较小将坚持40%以上增速。出口增速可以坚持50%以上的增速。
因为建机院共同前史和特别位置，凭仗其在业界的资源和人脉联系，使公司取得其他企业所不行能具有的共同优势。公司的中心竞赛力首要体现在：1、共同途径导致的不行仿制性；2、品牌优势；3、研制实力强；4、工业链延伸；5、职工持股带来的鼓励效果。
咱们猜测未来3年公司收入为73.37亿元、108.69亿元、137.70亿元，增速分别为58.64%、48.13%、26.69%，EPS分别为1.53元、1.88元、2.34元，动态PE分别为29.97X、24.38X、19.64X。现在估值根本合理，考虑到职业生长性以及办理功率进步带来盈余水平的进步，长时间给予引荐评级。
公司的危险要素首要有：宏观调控导致职业动摇性加大，周期性动摇危险较大，一方面导致成绩下滑，另一方面估值预期下滑构成戴维斯双杀效应；现在公司有30%以上的出售采纳分期付款方法，可能会呈现应收帐款的拖欠；公司现在钢材占总本钱的15%，未来钢铁价格上涨对公司赢利有负面影响。
公司主营事务为混凝土机械、起重机、路面机械和环卫机械的出产和出售。现在起重机械和混凝土机械占有收入和毛利的90%以上。
公司股权结构，其间办理层经过合盛科技和一方科技占有12.56%的股权，对办理层有必定鼓励效果。
公司混凝土机械首要是拖泵和泵车，起重机械首要是轿车起重机、塔式起重机和履带起重机等，环保机械首要是打扫机械、废物处理和收运设备等。
工程机械职业归于典型的周期性职业，与固定资产出资高度相关。国家宏观调控的效果将逐步闪现，咱们估测2008年度固定资产出资会有所回落。
国内工程机械出口快速添加对周期的弱化有必定协助，但现在出口只占总收入的1/4左右，即便每年增速在40%以上对全体收入添加有限。别的，人民币增值对出口有必定负面影响，对那些赢利率低的产品影响较大。
一般规则是5年规划头两年高速开展，第3年高峰，后两年阑珊，从曩昔25年状况来看的确存在这种状况。
归纳固定资产出资增速与工程机械出售间的联系，再考虑到出口的影响和五年方案出资的特色，咱们估测08年很可能是个职业高点，随后将下滑。
添加的原因首要有两个，一是混凝土天然添加，二是产品混凝土所占比重的进步。
1、混凝土用水泥与水泥产值间联系：曩昔10年从50%左右缓慢进步到60%左右。未来10年将进步到70%左右。
2、产品混凝土与混凝土份额联系：现在国内这一份额为20%，10年前这一份额为4.62%。
现在国内水泥产值占全球的45%，因为基数较大，未来10年增速将小于现在水平，咱们假定8%。混凝土所用水泥占水泥产值份额未来添加到68%。产品混凝土占混凝土份额未来10年咱们估测在50-70%之间，介于英国和澳大利亚之间，咱们假定60%。假如这样假定合理的线年我国产品混凝土产值年均增速为22%。
国内产品混凝土出产企业数量很多，前10家05年算计产值为3648万立米，商场占有率只要9.65%，商场集中度很低。未来存在较大的整合空间。
因为房地产职业比较景气，产品混凝土出产企业纷繁扩产，产能使用率一向徜徉在50%左右，跟着未来整合的深化，产能使用率将有所进步。
从03年和06年数据来看，设备的作业功率有所进步，这意味着更少的设备可以完结相同的作业。
截止2006年末，我国首要混凝土机械设备保有量状况为：混凝土拌和输送车37448台，混凝土泵车4353台，混凝土拖泵5725万台，混凝土拌和站4760。
保存假定未来5年因为职业整合导致产能使用率进步10个百分点到达55%。设备功率进步5%，未来设备保有量增速为16%左右。假定未来10年产能使用率到达65%，设备功率比06年进步10%，则设备保有量增速为16.6%。
06年全球混凝土机械（包含混凝土泵、泵车、混凝土拌和运输车等）出售额为45亿美元，折合人民币340亿元。
三一与中联06年出售为48亿元，80%的占有率，可以计算出，泵车、拖泵拌和站一共商场规划为60亿元。星马拌和车出售14亿元左右，约占50%左右，可以计算出，这部分国内出售为30亿元左右。把这两块加起来，咱们估测国内混凝土机械出售收入在100亿元左右。
国外最大的混凝土企业现在是普茨迈斯特2006年出售额为8.99亿欧元，其71.66％左右的商场在欧美，大致测算欧美商场全体容量为125亿元人民币。世界其他地区占有剩下的110亿元左右的商场份额。
可以看出国外商场规划大约是国内的2倍左右，因为国内设备是兴旺国家的40-50%，假如换算成国内设备，则与国内商场空间差不多。但需留意的是国外商场的生长性比较差，比方欧美增速在5%左右。总的看来，国外商场空间仍是比较大，未来出口可以坚持较快添加，需求留意快速添加而导致的交易摩檫。国内混凝土机械的需求量（销量）未来几年增速在18-20%之间，假如未来3年出口可以坚持40%以上的添加快度，所占份额从10%左右逐步进步到25%，对职业增速奉献从4%进步到10%，咱们估量未来3年混凝土机械职业销量增速将在20—30%之间。
据分会计算，2007年1-9月职业的出售收入到达了120.6亿元，同比添加44.8%，赢利总额近13亿元，同比添加63.4%。轿车起重机（包含全路面起重机）出售量14632台，同比添加32.9%；履带起重机出售量669台，同比添加87.9%。
从国内起重机销量散布状况来看，轿车起重机占有了80%的商场份额，履带起重机只占4%份额。
现在我国轿车起重机的出产企业有十几家，排在前四位的企业产品的出售量之和占全职业的85%以上，并有逐年添加的趋势。特别徐重的销量超越全职业的50%以上，浦沅占有率居职业第二，为18%左右。
我国轿车起重机完结了从8吨―130吨16个系列产品的出售。小吨位的轿车起重机所占份额较高，但添加幅度削减，中、大吨位尽管所占份额低，但添加敏捷。
因为石化、石油、化工、动力、大型市政建造的快速开展,极大的影响了大型履带起重机商场。05年销量为237台，06年到达500台，估量07年销量可以到达900台，增速到达80%。因为基数比较小，未来几年还能坚持较快增速。
我国履带起重机首要出产企业有抚挖、徐重、中联浦沅和上海三一科技等公司。现在职业中正在开发600吨、800吨级的履带吊，2007年将有更多的企业加入到出产履带起重机的队伍。
我国起重机出口快速添加，04年出口量为127台，06年到达了1018台，出口金额也从1550万元，进步到16400万元。出口正成为重要的经济添加点。产品出口不仅在亚洲、非洲等开展我国家，也开端出口到澳州、北美和欧洲等兴旺国家和地区。出口产品的价格也不断进步，反映了出口产品的层次有所进步。
与此同时，因为国内产品的代替，进口则呈现大幅度下降。04年进口数量为477台，而06年则为143台，金额也从25796万元下降到16388万元。
归纳以上剖析，咱们判别未来3年国内轿车起重机商场将持续坚持30%左右的增速，履带起重机商场因为基数比较小将坚持40%以上增速。出口增速可以坚持50%以上的增速。
公司自上市以来收入和赢利快速添加，其间起重机械所占收入比重日益添加，环卫机械将成为一个新的赢利添加点。
混凝土机械是公司的传统产品，主打产品泵车、拖泵的商场销量位居国内同行第二（首位是三一重工，其2006年出售额为32亿元，全体出售规划与中联差不多，混凝土机械商场占有率49%），2006年商场占有率36%左右。
国产泵车价格昂贵，单价在300-400万之间；拖泵比较廉价，只要几十万一台。公司06年混凝土泵车出售600台，07年上半年到达530台。公司现在的产能为90多台/月，2008年可以添加一倍。
从毛利率状况来看，中联毛利率根本在30%以上，在工程机械职业归于较高水平，原因首要在于三一和中联占有85%以上商场份额构成的双寡头局势。从曩昔几年状况来看，公司毛利率比三一要低5-6个百分点。公司以为实践盈余状况两边应该差不多，而三一以为构成这种现象的首要原因在于产品结构不同以及产品价格差异构成的（同类产品三一的价格比中联高5%-10%左右）。
轿车起重机用处较为广泛，包含野外作业、抢险、库房、码头、设备装卸装置等。其下游客户（都是个体户）较杂，首要用于短期租借，受宏观调控影响相对小一些，但全体周期性仍是比较强的；塔式起重机的周期性很强，首要受固定资产出资的影响。
轿车起重机是公司收买浦沅后兼并进来的首要产品，该事务曩昔5年复合增速为82%，毛利率水平跟着竞赛加重有所回落，从02年的33%下降到07年中期的25%左右。06年出售起重机2677台，完结收入22.18亿元。因为受产能约束，07年出售大约2800台左右。跟着泉塘工业园的投入，2008年产能将扩大到3500台轿车起重机和250台履带式起重机。
环卫机械有中标公司出产，现在出产打扫机械、清洗机械、除雪机械、废物收运与处理成套设备、轮胎清洗机以及下水道疏通机械等六大类近七十个种类，产品销量接连7年全国榜首。
该工业受宏观经济影响较小，并且因为现在城市建造的大力推动，该类产品出售有加快开展的趋势，因而该事务未来将坚持安稳快速添加态势，增速可以到达20%以上。
2006年公司环卫机械完结收入3.69亿元，同比添加19.4%；完结毛利1.16亿元，添加29.3%。2007年上半年同比增速到达了63.48%，估量2008年和2009年持续坚持20%以上的增速。公司因为商场占有率比较高，到达60%左右，环卫机械的毛利率水平也比较安稳，坚持在30%左右。
路面机械在公司收入、赢利中的占比都不大，2006年公司路面机械完结收入2.35亿元占总收入比重5.1%；完结毛利0.47亿元占毛利比重3.8%。
压路机、铣刨机的商场占有率在10％左右，摊铺机的商场占有率相对较低，在3-4％之间。该事务商场竞赛较为剧烈，因而毛利率一向在走低，现在毛利率为17%左右，该事务不是公司要点开展的方向。
因为现在公司该事务基数较小，加上公路建造出资的快速添加，未来公司的路面机械收入估量将取得较快添加，估量2007年增速在60%左右，估量2008年和2009年增速在30%和20%。
旋挖钻机归于较新式的桩工机械，因为高功率、高牢靠和高安全性的特色，在国外大直径混凝土灌注桩施工中，现已敏捷替代了旧的施工工法和设备，并占有了三分之二以上的商场。旋挖钻机价格昂贵(国外产品近千万，国内也在300-500万/台)，曩昔在我国使用很少。2006年末国内保有量在800台左右，出售量在200台左右。
跟着十一五期间国家大型工程项目的开工，咱们信任未来几年国内旋挖钻机的需求将坚持高速添加。中联重科的旋挖钻机往后几年将添加很快，2006年公司出售28台，估量2007年可以到达50台左右，出售额在一个多亿。08年和09年销量增速可以坚持在50%以上。
公司具有很强的盈余才能，ROE曩昔5年都在15%以上，06年到达20.93%。毛利率和净利率近3年比较安稳，高于机械制造职业均匀水平。
从生长才能来看，05年受宏观调控影响收入和赢利增速有所下滑，正常年景增速远高于职业均匀增速。
从营运才能来看，曩昔4年来公司存货周转率和应收帐款周转率稳步进步，反映出营运水平缓办理功率的进步。
从偿债才能来看，公司资产负债率在55%左右，处于机械制造职业均匀水平，活动比率和速动份额稍微有些低。
中联重科脱胎于有着50年前史的长沙建造机械研讨院。建机院研制才能是业界最强的，并且建机院担任了国内工程机械范畴75%以上的新产品和新技能的技能认证。
因为建机院共同前史和特别位置，凭仗其在业界的资源和人脉联系，使公司取得其他企业所不行能具有的共同优势：1、具有强壮的研讨才能和雄厚的技能根底；2、在国家严重工程投标中体现杰出，前史上中标成功率均在90%以上；3、作为认证单位其他公司的技能根本是通明的。
公司来源于院所，对研制投入份额高，研制实力国内榜首，并进行了很好的效果工业转化。
公司研制人员占有总人数的20%以上，在机械类公司中不多见。公司研制经费的投入已占年出售收入的5%以上。公司充分使用国家级企业技能中心和博士后活动作业站，发明了1329项具有彻底自主知识产权的科研效果并完结工业化。近年来公司均匀每三天就完结一个科研项目，均匀每四天就诞生一项专利。上一年公司在研制上的投入现已占到出售额的近7%，而50％以上的出售额又来自开发的新产品。
2005年《我国500最具价值品牌》排行榜，工程机械职业共有6家品牌上榜，中联以33.18亿元的品牌价值名列第193位。
与三一的单一品牌不同，公司开展过程中构成了多品牌的格式，部分品牌积累了丰盛无形资产，如“中联重科”、“中标”、“保路捷”、“浦沅”和“湖机”，且此五大品牌各在其专业商场范畴具有较高商场占有率和享有较高名誉。
多品牌战略以不同品牌应对不同专业商场，构成同一企业界不同专业品牌来抢占不同细分商场，以进步企业产品的商场占有率而有用约束对手的开展。多品牌的一再反击，使公司在顾客心目中树立起实力雄厚的形象。使用不同子品牌从功用、价格、包装等各方面划分出多个商场，能满意不同层次、不同需求的各类顾客的需求。
工业链延伸长沙的工程机械工业集合关于降低本钱进步竞赛力有很大协助。在使用好当地配套资源优势外，公司把工业链向上延伸至要害零部件的供应链环节，向下延伸至施工设备什物租借、融资租借等工业链终端，并对整个工业链资源进行有用整合，构成一个较为完好的工程机械工业链和利益共同体。
05年进行的内部改制、流程再造，引入商场化的绩效考核机制，现已确立了以事业部为结构的事务办理体系。
职工持股方案的施行使职工的长远利益同企业开展有机联系起来，使其利益基点由重视企业短期效益转为重视企业长时间开展。
与三一重工等民营企业比较，作为科研院所身世的中联重科在出售和服务方面仍是存在必定的距离。公司也意识到这方面的距离，未来将采纳有针对性办法。
1、受宏观调控影响，职业高速开展难以坚持，考虑到公司鼓励效果，增速高于职业均匀水平。给予混凝土机械08、09年收入增速45%、24%增速，毛利率跟着星马轿车的放量稍微下滑（考虑到底盘克己要素）。起重机械因为泉塘工业园的投产08、09年收入增速40%、28%，毛利率因为产品结构原因有所下滑。环卫机械坚持30%增速，毛利率安稳。
2、公司前三季度预收帐款大幅度添加，咱们估测08年收入可以坚持较高增速，跟着调控的影响09年增速放缓。
3、公司添加对出售和服务的投入导致营业费用率的进步，办理费用率随规划效益逐年下降。
假定：债款本钱6.5%，股权本钱10%，WACC为7.82%，永续添加率为3.5%。
世界工程机械估值状况如表12，假如依照世界水平估值，则股价为15-32元，考虑到国内企业的生长性，国内企业估值要高于世界均匀水平。
国内工程机械股票现在估值如表13，假如中联依照职业均匀估值，则合理股价为43-50元。
归纳以上剖析，咱们以为公司合理估值为43-51元，现在股价根本合理。考虑到职业生长性以及办理功率进步带来盈余水平的进步，长时间给予引荐评级。
宏观调控导致职业动摇性加大，周期性动摇危险较大，一方面导致成绩下滑，另一方面估值预期下滑构成戴维斯双杀效应。特别混凝土机械事务，公司也清晰表明十分忧虑后边几个月中心会出较为严峻的调控方针。
现在公司有30%以上的出售采纳分期付款方法，首付在30%-50%，6-18个月内付清余款，这部分余款危险较大，可能会呈现应收帐款的拖欠。